[도서] 현명한 투자자(3) 공격적 투자자의 포트폴리오 전략: 해볼 만한 투자

주식 매매

 

1. 주가 지수가 낮을 때 매수해서 높을 때 매도

2. 신중하게 선정한 '성장주' 매수

3. 다양한 염가 종목 매수

4. '특수 상황' 종목 매수

 

 

성장주 투자

 

성장주란 성장률이 과거에도 평균보다 훨씬 높았고 장래에도 게속 높을 것으로 예상되는 주식을 가리킨다. 그렇다면 현명한 투자자는 성장주 선정에 노력을 집중해야 타당할 듯 하지만 이 문제는 그렇게 단순하지 않다. 

이런 단순한 아이디어에는 두 가지 결함이 있다.

첫째, 실적이 좋아서 전망이 밝은 주식은 주가도 그만큼 높다. 이렇게 높은 가격에 주식을 사면, 밝은 전망에 대해 이미 가격을 모두 지불한 셈이므로, 투자자의 예측이 적중해도 수익은 그다지 선통치 않다.

둘째, 투자자의 예측이 빗나갈 수 있다. 높은 성장률은 영원이 유지될 수가 없다. 장기간 높은 성장률을 달성한 기업은 이미 규모가 거대해서, 시간이 갈수록 성장률을 유지하기가 어렵다. 어느 시점에 이르면 성장률이 둔화하고, 흔히 하락세로 돌아선다. 

공격적 투자자가 성장주 투자에 많은 노력을 기울이더라도, 장기적으로 성장주 펀드보다 높은 실적을 거둘 수 있다고 생각할 근거는 전혀 없다. 성장주의 맑은 전망은 이미 시장에 널리 알려져서 20이 넘는 PER에 충분히 반영되었다고 보아야한다. 

성장주의 특징은 주가 등락 폭이 매우 크다는 점이다. 대중의 열광에 힘입어 성장주의 주가가 실적보다 더 가파르게 상승할수록 성장주는 그만큼 더 위험해진다. 

 

 

공격적 투자자에게 추천하는 세 가지 투자 기법

 

장기적으로 초과 실적을 달성하려면, 다음 두 가지 장점을 갖춘 전략이 필요하다. 

1) 객관성/ 합리성을 갖춘 건전한 전략이어야한다. 

2) 대부분 투자자나 투기꾼들의 전략과 달라야한다. 

 

1. 소외된 대형주에 투자

 

물론 소기업 주식도 실적 부진 등으로 소외될 수 있으며, 나중에 실적이 회복되어 주가가 반등하는 경우가 많지만, 수익성을 완전히 상실할 위험도 있고, 실적이 회복되더라도 시장에서 계속 소외될 수 있다. 그러나 대기업에는 두 가지 이점이 있다. 

1)  자본과 인재가 풍부하므로, 역경을 이겨내고 실적을 회복하기 쉽다. 

2)  실적이 회복되면, 시장이 신속하게 반응하기 쉽다. 

 

'소외된 대형주'에 투자하는 방식도 매우 단순하지만, 포트폴리오로 구성해서 투자하는 방식 역시 매우 단순하다. 개별 종목의  특수성을 고려해야할 때도 있다. 원래 실적의 변동성이 매우 커서 투기적인 종목은 실적이 좋은 해에는 (주가는 상승하지만) PER이 비교적 낮아지고, 실적이 나쁜 해에는 (주가는 하락하지만) PER이 비교적 높아진다. 

- 포트폴리오를 구성할 때 저 PER 투자 기법부터 활용하되, 다른 정량/ 정성 요건도 추가해야한다. 

 

2. 염가 종목 매수

 

염가 종목이란, 시장 가격보다 내재가치가 훨씬 높은 것으로 평가되는 종목을 가리킨다. 염가 종목에는 주식은 물론, 액면가보다 훨씬 낮은 가격에 거래되는 채권과 우선주도 포함된다. 더 구체적으로 말하면 추정 내재가치가 시장 가격보다 50%이상보다 높아야 진정한 염가 종목이라고 볼 수 있다. 

 

 

1) 내재가치를 평가하는 방법이다. 

대개 미래 이익을 추정하고 여기에 적정 자본화계수를 곱해서 산출한다. 이렇게 산출되는 가치가 시장 가격보다 훨씬 높으며 정확하다고 확신할 수 있으면, 염가 종목으로 볼 수 있다. 

 

2) 비상장기업을 평가하는 방법이다. 

이 때에도 미래 이익을 추정해서 평가하면, 첫재 방법과 똑같은 결과가 나올 수 있다. 그러나 둘째 방법에서는 특히 순유동자산에  초점을 두면서 자산의 청산 가치에 관심을 집중한다. 

주가가 전반적으로 저점에 도달하면 위 두 기준으로 평가할 때 주식 대부분이 염가 종목이된다. 당기 실적도 부진하고 단기 전망도 불투명하지만, 냉정하게 평가하면 내재 가치가 시장 가격보다 훨씬 높다. 따라서 시장이 침체했을 때 지혜롭게 용기를 발휘하려면, 경험 뿐 아니라 적절한 가치 평가 기법도 사용해야 한다. 

 

반명 시장의 변덕 탓에 주가 수준에 상관없이 염가 종목이 나타나기도 한다. 시장은 흔히 사소한 일을 큰 문제로 삼는 탓에, 일상적인 가격 등락이 폭락으로 돌변할 수 있다. 단지 관심이 사라졌거나 열기가 식었다는 이유로 주가가 터무니 없이 폭락하기도 한다. 염가 종목이 나타나는 주요 원인 두가지는 a)실망스러운 실적과 b) 장기 소외다. 

 

그러나 이 두가지 원인에만 의존해서 투자할 수는 없다. 최근의 실망스러운 실적이 일시적 현항에 불과하다고 어떻게 확신할 수 있겠는가? 실적이 악화해서 주가가 하락하고 나서, 둘 다 회복되지 않는 사례도 많으므로 단지 실적과 주가가 하락했다는 이유만으로 주식을 매수해서는 안된다. 적어도 과거 10년 동안 실적이 안정적으로 유지되었으며, 규모도 크고 재무구조도 건전해서 장차 난관을 극복할 수 있는 기업이어야한다. 그렇다면 주가와 PER 모두 과거 평균보다 훨씬 낮은 유명 대기업 주식이 이상적인 매수 대상이 된다.

 

3) 시장이 실제 이익을 제대로 인식하지 못할 때에도 염가 종목이 나타날 수 있다. 

 

4) 선순위 채무 차감 후 순운전자본보다도 시가총액이 낮은 주식이다. 

이건 건물, 기계장치 등 고정자산은 물론 영업권의 가치도 0간주한다는 뜻이다. 실제 가치가 순운전자본에도 못 미치는 기업은 매우 드물다. 하지만 놀랍게도 그동안 시장에서 이렇게 평가받은 염가 종목은 매우 많았다. 

 

비우량주라도 염가에 매수하면, 다양한 방식으로 큰 수익을 얻을 수 있다. 

 

1) 배당수익률이 상대적으로 높다.

2) 주가 대비 재투자 이익 비중이 커서, 결국 주가에 유리하게 작용한다. 

3) 강세장이 오면 대개 염가 종목들이 가장 큰 혜택을 보게 되므로, 주가가 적어도 합리적인 수준까지 상승하게 된다. 

4) 특색이 없는 시장에서도 주가 조정 과정은 계속 진행되므로, 저평가 상태였던 비우량 종목 주가가 적어도 합리적인 수준까지는 상승할 수 있다. 

5) 기업의 전략 변경, 경영진 교체,환경 변화 등에 의해서 실적이 개선될 수도 있다.

 

 

3. 특수 상황이나 워크 아웃

 

특수 상황은 다소 이례적인 심리와 능력이 필요한 전문 분야여서 공격적 투자자들 중에서도 극히 일부에게만 적합해 보인다.