체리 형부의 정량적 분석 - 현금 흐름

* 로우 퀄러티 현금 보유 기업

FCF는 마이너스를 기록하지만 재무활동 현금 흐름 +일 경우 : 차입금 발생, 유상증자, 메자닌 발행

2016,2017,2018 재무활동이 증가하니까 이자 비용 증가함.

부채비율도 높게 유지 중임.

현금흐름을 보면 유상증자와 같은 차입금이 필요함을 알 수 있음.

 

보편 타당한 우수 현금 흐름의 조건

정(+)의 영업활동 현금 흐름

부(-)의 투자 활동 현금 흐름

부(-)의 재무 활동 현금 흐름

정(+)의 FCF

 

WORST한 현금 흐름의 조건

부(-)의 영업 활동 현금 흐름

정(+)의 투자 활동 현금 흐름

정(+)의 재무 활동 현금 흐름

부(-)의 FCF

낮아지는 매출채권 회전율과 재고자산 회전율

 

<높은 성장 진입 시기를 예측하게 하는 현금 흐름 조건>

부(-)의 영업 활동 현금 흐름 부(-)의 투자 활동 현금 흐름 정(+)의 재무 활동 현금 흐름 높은 CAPEX 부(-)의 FCF

- 이러한 특징적 현금 흐름이 몇 개 분기 지속되면서 차 분기 매출 및 이익이 급증하는 모습이 확인될 경우 높은 확률로 해당 기업은 해당 시점부터 과거와 다른 강한 성장 전략으로 선회했다는 반증이 될 수 있음. 그 시점 주가는 큰 변동없이 과거 대비 낮은 지점 또는 박스권에 머물러 있다면 이는 절호의 투자 기회가 될 수도 있음. 

- 현금 흐름표 중 영업활동현금흐름의 장기적이고 지속적인 정(+)의 수치가 중요하며 해가 거듭될수록 해당 항목의 유입 현금 흐름은 높아지는 것이 바람직함.

- 매출 총이익, 판관비율, 영업이익률의 장기 추세의 파악이 필요함. 

- 낮은 감가상각비, 낮은 부채비율-우수한 현금 흐름 유지

- 판관비율(일회성인지 고정비가 낮아지는지 세부 내역 파악)이 낮아지는 추세를 발견한다면 우수한 기업일 가능성이 높음. 

임직원 수 증가 및 판관비 증가-> 판관비율 증가 CAPEX 증가 및 감가상각비 증가-> 매출원가 및 판관비 증가, 영업이익 감소, 투자활동 현금 흐름 마이너스 수치 확대 재고자산 증가, 매출 채권 증가-> 영업활동 현금 흐름 감소(마이너스 전환) 단기 차입금 증가(또는 유상증자, 사채 발행 기업은 배제)->재무활동 현금 흐름 정(+) 수치 확대 FCF 감소 또는 마이너스 전환

 

만일 임직원 수의 급증에도 불구하고 매출액 증가 효과와 겹처진 판관 비율 하락과 이와 연계된 영업 레버리지 효과가 발생하는 기업으로 판명 시 해단 기업의 투자 매력도는 매우 높아짐. 

성장 전략을 위해서는 임직원 수의 증가 뿐만 아니라, 유무형 자산(토지와 설비)의 취득을 위한 CAPEX 증가가 필수적임. 

이를 위해서는 해당 기업은 투자할 현금이 필요하게 되며(현금흐름 체크) 현금을 마련하였다는 가정하에 CAPEX를 집행 후 해당 설비는 반드시 감가상각비가 장기적으로 발생함. 

이러한 감가상각비는 재무제표 손익계산서 항목들 중에서 일부는 매출원가에 포함되고 일부는 판관비에 포함되게 되며, 이는 당연히 매출 총이익과 영업이익을 감소시키는 결과를 일으키며 현금 흐름 측면에서는 영업 활동 현금 흐름 항목에서 정의 수치를 증가시키는 역할을 하게 됨. 차트화 시킨 추세에서 최근 높은 CAPEX를 통한 높은 감가상각비에도 불구하고 이익율의 유지(또는 증가) 추세인 기업은 투자 매력도는 매우 높다는 판단을 할 수 있음. 

1단계

Key point는 현금 흐름. 장기적인 우수한 현금 흐름 유입을 보여온 기업만을 투자 대상으로 집중 분석한다. 

2단계

손익 계산서 상의 매출, 매출원가, 매출 총이익율, 판관비, 판관비율, 영업이익, 영업이익률, 순이익의 치소 5년 치 이상의 모든 분기별 데이터를 엑셀화 시킨다. 

3단계

기억 성장 전략 시발점의 초입을 간파하자.

주가 = EPS*PER

PER는 투자자의 심리 흐름과 깊게 연계 된다. 따라서 PER의 높고 낮음에 우선은 큰 의미를 부여하지 않는다. 

색심은 추세적으로 상승하는 EPS

EPS가 추세적으로 상승하면 투자자들의 심리는 무관심<관심<열광으로 순차적으로 변하며 투자 심리와 연계된 PER는 자연적으로 높아진다. EPS의 증가는 매출의 성장이 필수적이다. 

매출의 성장이 발생하기 위해서는 해당 기업의 성장 전략에 대한 시행이 필요하다. 

성장전략 시발점에 대한 간파는 1) 임직원 수의 증가, 2) CAPEX급증, 3) 재고자산 급증 등으로 파악이 가능하다. 

4단계

기업의 성장 전략은 과연 매출, 이익 증가와 연계 될 수 있는 것인가?

CAPEX 급증과 이에 래깅되는 감가상각비 그리고 매출 원가/판관비를 체크한다. CAPEX 급증 시점부터 ㅅ시차를 두고 매출액 및 이익이 증가하는지를 체크한다. 

5단계 

현금흐름표와 재고자산 추세를 파악하자.

현금흐름표는 현금 흐름과 관련된 핵심 항목이자 손익계산서 내면의 진실을 밝히기 위한 가장 중요한 항목이다. 

재고자산 중 제품 제고액 급증의 경우에도 일반적으로 부정적인 시그널이나 아래와 같은 지표들의 조합이 같이 발생할 경우 매출 성장의 긍정적 시그널이 발생할 개연성이 있다. 

1. 최근 분기 매출액 YoY, QoQ 증가(급증이면 더욱 긍정적) 2. 재고자산회전율 장비 박스권 추세, 상, 하단 범위내 유지(상승할 경우 더욱 긍정적) 3. 해당 기업 제품 매출액과 연동되는 강한 외부 수요 조건 4. 시설 투자(시설 증설) 공시 발생 시 긍정적 시그널 배가 5. 동종 섹터 경쟁(peer) 기업의 업황 호조 6. 해당 기업의 10%이상 최대 고객사 업황 호조(3항과 연계 가능)

재고자산의 급증은 일반적으로 부정적 시그널이지만, 단 재고자산 증가분 중 원재료의 급증은 조금 다르게 생각할 필요성이 있다. 

이 경우 몇 가지의 경우의 수가 얽혀지는데 1. 원재료 가격 급등 추세로 인한 재고 사전 비축, 2. 제품 매출 급증 예상으로 전략적 증대 의 2가지가 얽혀지면 다음 분기, 차차 분기의 매출액 증가세를 확인해야 함. 

사유 1, 2의 판단 1. 분기별 주요 원재료 가격 추세 현황 체크, 2. 분기별 GPM 추세현황 체크 

위 2개 사항이 큰 변동이 없을 경우 해당 기업은 매출 증가 시나리오가 예상가능하다로 판단 가능하다. 

https://youtu.be/6v2Hv-9gOyg?si=VevvPWFhAipxkKMH