적극적 가치투자: 절대 PER 모형과 안전마진 모형의 결합

매수 PER

매수 PER은 적정 PER을 안전마진으로 조정한 것이다.

매수 PER = 적정 PER/(1+안전마진)
-안전마진은 리스크 조정 후, 필요 안전 마진

이론적으로 매수 PER에 주식을 사고 적정 PER에 주식을 팔아야한다.
그러나 매수 PER에 사서 적정 PER에 파는 투자 행태의 문제점은 성장기치를 무시하고 있다는 것이다.
총투자수익은 기본수익(이익증가와 배당금)과 PER 확장(안전마진)에서 창출된다는 사실을 기억하자.
적정가격에 주식을 판다면 PER 확장에 따른 수익만 올릴 뿐 기본수익은 포기하는 셈이 된다.

매도 PER

매수 모형은 안전마진과 기본 수익을 모두 통합했기 때문에 매도 모형도 그래야한다.
매도 PER을 구할 때는 1년 정도 미래에 대한 전망을 포함시키는 것이 좋다.

매도 PER = 적정 PER*(1+예상 배당수익률+예상 이익 증가율)

<<<매수 및 매도 PER의 결정>>>

예상 이익증가율 10%, 예상 배당수익률 1.5% : 기본수익

A마트
기본수익 11.5%, 리스크 조정 후 필요 안전마진 15.8%(기대수익 30%-이익증가율10%-배당수익1.5%)*사업리스크(0.9)*재무리스크(0.95), 적정 PER 18.5(공식 사용하여 구함)
-매수 PER = 적정 PER/(1+안전마진)
= 18.5/(1+15.8%)
= 16
- 매도 PER = 적정 PER*(1+예상배당수익률+예상이익증가율)
= 18.5*(1+1.5%+10%)
= 20

B마트
기본수익 11.5%, 리스크 조정 후 필요 안전마진 18.5%(기대수익 30%-이익증가율10%-배당수익1.5%)*사업리스크(1.0)*재무리스크(1.0), 적정 PER16(공식 사용하여 구함)
-매수 PER = 적정 PER/(1+안전마진)
= 16/(1+18.5%)
= 13.5
- 매도 PER = 적정 PER*(1+예상배당수익률+예상이익증가율)
= 16*(1+1.5%+10%)
= 17.8

C마트
기본수익 11.5%, 리스크 조정 후 필요 안전마진 28.9%(기대수익 30%-이익증가율10%-배당수익1.5%)*사업리스크(1.25)*재무리스크(1.25), 적정 PER9(공식 사용하여 구함)
-매수 PER = 적정 PER/(1+안전마진)
= 9/(1+28.9%)
= 7
- 매도 PER = 적정 PER*(1+예상배당수익률+예상이익증가율)
= 9*(1+1.5%+10%)
= 10